期货配资杠杆平台正雅齿科扣非净利润指数级增长满足IPO条件毛利率连涨费用率大幅压降多项指标异于同行

来源：新浪证券

　　核心观点：正雅齿科IPO申报前不仅迅速扭亏，扣非归母净利润还出现指数级增长达到申报条件，盈利增速远超同行可比公司，也远超公司同期营收增速。正雅齿科毛利率连续增长，而同行可比的毛利率均值，基本保持稳定。尤其是，正雅齿科期间费用率大幅压降，比如研发人员连续减少，是否通过压缩成本费用提高利润值得考证。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/图灵

　　近日，浙江正雅齿科股份有限公司（以下简称“正雅齿科”）回复了深交所问询函，继续冲刺创业板IPO。

　　申报IPO前两年，正雅齿科交出了一份颇为亮眼的成绩单：报告期内（2023—2025年）营业收入由6.48亿元增至9.38亿元，扣非归母净利润则从-1446.07万元飙升至1.02亿元。

　　但正雅齿科这份“漂亮”的业绩背后，存在几处异于同行的财务信号：扣非净利润增速“一骑绝尘”；毛利率连续两年上升，而同行可比公司均值基本稳定；期间费用率由55.03%（四大费用）大幅压降至41.59%，尤其是研发费用率“二连降”，研发人员数量由198人减至163人；主营产品单价全线下行，毛利率却逆势走高。这些“打架”的指标指向一个追问：正雅齿科究竟是靠“降本增效”的内生能力实现盈利跃迁，还是通过压缩成本费用“够”到了IPO门槛？

　　扣非净利润增速远超同行指数级增长后满足IPO申报条件

　　招股书显示，正雅齿科主营业务为数字化隐形正畸原创技术的研发、定制式隐形矫治器的生产制造及相关技术服务，主要产品包括经典版、悦享版、GS 系列、儿童及青少年系列、航天版等。

　　Wind数据显示，2023—2025年，正雅齿科分别实现营业收入6.48亿元、7.86亿元、9.38亿元，2024年和2025年同比分别增长21.3%、19.41%；分别实现扣非归母净利润-0.14亿元、0.28亿元、1.02亿元，2024年和2025年同比分别增长295.36%、262.65%。

　　不难看出，正雅齿科扣非净利润不仅迅速扭亏，而且呈现指数级增长，远超同期营收增速。并且公司扣非归母净利润增速，远超同行。

　　根据wind等公开数据，2025年，正雅齿科的扣非归母净利润较2023年增长728.57%；远超时代天使、阿莱技术（ALIGN TECHNOLOGY）、爱迪特、ENVISTA同期的-39.62%、-6.86%、28.60%、147%。其中，时代天使2025年的营收较2023年增长了77.69%，但扣非净利润却减少39.62%。

　　招股书显示，正雅齿科选择的是创业板《上市规则》第2.1.2条第（一）款，即“最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6000万元”。

　　公司2024年扣非归母净利润2825.08万元（较2023年扭亏为盈）、2025年扣非归母净利润10245.15万元，两年累计13070.23万元，超过1亿元的累计门槛。若不是2024年公司扣非净利润扭亏，难以达到申报IPO条件。如果不是2025年扣非归母净利润继续暴涨，也难以达到两年1亿元的标准。

　　截至2025年末，正雅齿科未分配利润为-1010万元，依旧是负值，与公司暴增的盈利还是存在一定张力。

　　毛利率连涨期间费用率大降第三方回款居高不下

　　正雅齿科净利润增速远超同期营收增速，一个原因是毛利率连涨，另一个原因是期间费用率大幅下降。

　　2023-2025年，正雅齿科综合毛利率分别为52.67%、54.76%、55.34%，连续两年上涨；同行可比公司毛利率均值分别为59.43%、60.05%、59.33%，几乎原地不动。

来源：招股书

　　对一家制造业企业而言，产品降价通常意味着毛利率承压。而正雅齿科呈现的，却是“单价下行、毛利率上行”的情况。

来源：招股书

　　申报材料显示，正雅齿科四大主力产品线的单价全线下行：经典版三年降价2.17元/个（降幅6.3%），悦享版降价4.48元/个（-15.5%），儿童及青少年系列降价3.21元/个（-8.5%），GS系列降价4.55元/个（-9.1%）。

　　之所以会出现上述背离，可能是公司单位成本下降的速度快于单价下降的速度。问询函回复公告显示，2025年，正雅齿科单位成本14.29元/个，较2023年下降11.74%。公司把单位成本的下降归因于三大因素：原材料采购降本、数字化工艺升级带来的人效提升、产销量扩大带来的规模效应。

　　如果说正雅齿科毛利率的异动还只是“温和”，那么期间费用率的变动则堪称“陡峭”。公司销售、管理、研发三大费用率之和从2023年的55.33%降至2024年的49.21%，再降至2025年的42.17%，三年累计下降13.16个百分点，降幅较大。诚然，公司期间费用整体是有小幅增长的，但远低于营收增速，因此出现期间费用率的大幅下降。

　　细分科目看，正雅齿科的三大费用率都出现了连续下降。2023-2025年，公司销售费用率分别为32.03%、31.40%、26.34%；研发费用率分别为9.03%、6.75%、6.10%；管理费用率分别为14.27%、11.06%、9.73%。

　　研发费用是三项费用中最“扎眼”的一项。正雅齿科研发费用从2023年的5850.47万元降至2024年的5304.07万元，2025年再回升至5725.26万元，始终在5300万—5900万元区间徘徊；而研发费用率则从9.03%降至6.75%、再降至6.10%，连续下降。

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　　尤其值得关注的是研发人员两连降。正雅齿科的研发人员数量由2023年末的198人减至2024年末167人、再减至2025年末的163人，研发人员占员工总数的比例由10.27%降至7.87%。

　　研发费用率连续下降、研发人员数量下降，这与正雅齿科所称的“通过持续创新迭代口腔临床技术，建立公司隐形矫治技术壁垒”、“进一步巩固并扩大公司在隐形正畸领域从‘技术追随’向‘创新引领’成功跨越所形成的核心竞争优势”的自我定位，存在一定冲突。一家称之为“创新引领”的企业，其研发人员数量两年内净减少35人、研发费用率连续下降，这种说法值得商榷。

　　正雅齿科表示，研发费用率总体呈现下降趋势，主要原因系核心技术的成功转化带动主营业务收入快速放量，规模摊薄效应显著。

　　正雅齿科的解释有些片面，因为研发人员连续减少、职工薪酬下降这一原因却被忽略了。招股书显示，公司研发人员职工薪酬连续两年下降（2023年4767.84万元、2024年4629.05万元、2025年4116.45万元，两年累计下降13.7%）。

　　此外值得关注的是，正雅齿科第三方回款占比较高。2023-2025年公司第三方回款占当期总回款的比例分别约为 30.51%、29.84%、28.67%。第三方回款占比高，会被质疑收入真实性。

　　公司解释称，第三方回款占比较高，主要系公司积极拓展销售区域、推动渠道下沉，导致新增大量区县级中小口腔诊所客户。该类客户普遍经营规模较小，部分客户基于自身资金安排存在第三方回款情形。

　　技术独立性几何？

　　正雅齿科在招股书称自己具备“从技术追随走向创新引领”的核心竞争优势，凭借深厚的自主研发积淀，构建起行业领先的全链条核心技术体系，实现了从口腔医学、材料科学到软件算法、智能制造的深度闭环，并在差异化竞争中筑牢了坚实的技术护城河。

　　但事实上，公司研发人员连续两年下降，研发费用率大幅下滑。并且，公司部分核心技术依赖外部授权。

　　比如，让正雅齿科形成核心竞争优势之一的的正雅S8、S9、S10等颌位重建装置系列，在招股书中均标注为“合作研发”技术，是与沈刚教授团队的合作研发成果。

　　招股书显示，公司与沈刚确定的主要产品收费标准为：对内外贸 GS 产系，内贸六要素版产系且实际使用 S8/S9/S10 任一或组合装置按 8%收取；内贸早期矫治产系、内贸肌训矫治版产系、外贸 Teen 产系且实际使用 S8/S9/S10 任一或组合装置按 4%收取。这意味着，正雅齿科使用这部分技术，要向沈刚支付服务费。